Dans cet article nous utiliserons les termes de fonds obligataire à échéance et de fonds obligataire “datés” de façon interchangeable. D’autres parlent de fonds obligataire à maturité. Il s’agit du même produit d’investissement.
Un fonds obligataire daté est un fonds commun de placement créé par des gestionnaires experts qui constituent et gèrent un portefeuille obligataire. Ce portefeuille contient donc uniquement des lignes obligataires, émises par un grand nombre d’émetteurs, afin d’offrir une grande diversification aux investisseurs du fonds.
Un fonds obligataire à échéance se distingue d’un fonds obligataire traditionnel par le fait que le fonds obligataire daté possède une date de maturité cible, à laquelle la vie du fonds s’arrête. Ce qui permet donc aux investisseurs dans le fonds d’estimer le niveau du rendement avec une grande précision au moment de leur achat des parts.
Pour illustrer le fonctionnement d’un fonds obligataire daté, prenons l’exemple du fonds Carmignac Crédit 2027.
En 2022, les gestionnaires de cette société de gestion ont sélectionné des obligations émises par un grand nombre d’emprunteurs, pour les rassembler dans un seul fond commun de placement (FCP), appelé Carmignac Crédit 2027. Ce fonds délivre donc un rendement cible, qui résulte de la moyenne pondérée des rendements des obligations incluses dans le portefeuille du fonds.
Ce portefeuille est très diversifié. Il inclut des obligations de différents types (à taux variable, à taux fixe, en provenance de titrisations…), émises par des émetteurs de qualité différente et dont les notations de crédit varient, allant de AA (une notation de crédit élevé, représentatif d’un risque de crédit faible) à B et même CCC (des notations de crédit spéculatives, associées à des émetteurs dont la santé financière est moins robuste).
L’idée étant de constituer un portefeuille qui délivre un rendement attractif.
Ensuite, les obligations du portefeuille ont été sélectionnées selon leur maturité. L’objectif d’un fonds obligataire daté étant d’être dénoué à une date précise et connue d’avance, le choix des gestionnaires s’est porté sur des obligations dont les maturités correspondent à peu près à la date d’échéance cible du fonds. Ainsi, les obligations du portefeuille ont vocation à être conservées jusqu’à leurs dates de remboursement. Nous y reviendrons, mais cela permet au fonds obligataire daté de minimiser le risque de taux d’intérêt. Et plus le fonds à maturité se rapproche de son échéance, plus le risque de crédit (c’est-à-dire le risque qu’un émetteur ne rembourse pas sa dette et fasse défaut) diminue. Enfin, cette approche permet de limiter les coûts de transaction, en minimisant le nombre d’opérations d’achat et de vente que le fonds doit effectuer durant sa vie.
Néanmoins, un fonds obligataire daté est bien géré en continu. En effet, ses gestionnaires peuvent réduire ou vendre l’exposition qu’a le fonds envers un émetteur, si, selon ces experts, ses perspectives financières se détériorent (et que le risque crédit qu’il représente augmente).
Par ailleurs, les gestionnaires sont également là pour réinvestir les liquidités que le fonds reçoit en provenance soit des coupons versés sur les obligations en portefeuille, ou encore des remboursements anticipés de lignes obligataires en portefeuille. Ainsi, les gérants font en sorte que l’argent du fonds travaille en permanence pour les détenteurs de parts du fonds.
L’investissement dans un fonds obligataire à échéance correspond donc à faire un placement dans un portefeuille diversifié de titres de créance (des obligations), en visant un rendement cible connu à la date d’achat, calculé par rapport à la date d’échéance du fonds.
Au sein des fonds obligataires à échéance, on distingue ceux qui sont à capitalisation. Pour ces fonds, les intérêts reçus via le versement des coupons par les émetteurs sur les obligations incluses dans le FCP sont automatiquement réinvestis par les gérants. L’investisseur ne reçoit pas d’intérêts au fil de l’eau, mais, par ce mécanisme, la valeur des parts augmente automatiquement au fil du temps (toute chose étant égale par ailleurs).
Le fonds obligataire daté se différencie des autres types de fonds obligataires par son échéance.
Quand vous investissez dans un fonds obligataire classique, vous connaissez votre prix d’achat des parts du fonds et vous pouvez suivre l’évolution de votre placement en fonction de l’évolution de la valeur de cette part. Mais vous ne connaîtrez votre rendement réel que le jour où vous vendrez vos parts. Et que vous connaîtrez votre prix de vente.
Le fonds obligataire à échéance vous permet de connaître le rendement cible du fonds, et donc d’investir en fonction de ce rendement. Qui correspond au rendement actuel du portefeuille, si celui-ci ne souffre pas de défauts, et si vous détenez les parts du fonds jusqu’à la maturité du fonds. Pour être clair, les parts d’un fonds obligataire daté peuvent être revendu avant l’échéance du fonds, comme pour tout autre type de FCP. Mais dans ce scénario, votre rendement dépendra des conditions du marché secondaire et il pourra donc être différent du rendement cible du fonds daté figé au moment de l’achat des parts.
L'investissement dans des fonds obligataires datés présente également l’avantage pour les épargnants individuels de pouvoir placer une partie de leur argent dans une classe d’actifs relativement complexe. En effet, le secteur obligataire est bien plus complexe et vaste que le segment des actions. En effet, un seul émetteur peut avoir émis des dizaines ou même des centaines de lignes obligataires différentes, chacune avec sa devise, son échéance, et son coupon propre. Les obligations peuvent provenir d’une seule entité, ou être issue d’une opération de titrisation. Elles peuvent être à taux fixe ou taux variable, subordonnées ou pas, remboursables par anticipation ou pas, convertibles en actions ou pas, etc.
Bref, un fonds obligataire à échéance permet aux investisseurs non-experts en la matière de s’exposer à un portefeuille diversifié d’obligations, constitué par des experts. Et de le faire typiquement pour des montants faibles, alors qu'investir dans des obligations peut nécessiter des fonds importants, si l’obligation en question est émise avec une valeur nominale importante (comme par exemple 100 000 euros par titre obligataire).
En conclusion, l’investissement dans un fonds obligataire (daté ou pas d’ailleurs) offre une grande simplicité aux épargnants qui s’intéressent aux marchés obligataires. Surtout que plusieurs plateformes, dont Cashbee, permettent d’acheter des parts de fonds obligataires à échéance via une expérience client entièrement digitale, sans paperasse.
Poursuivons la comparaison d’un placement dans un fonds obligataire daté à l’achat en direct d’une obligation.
Par définition, en achetant une obligation d’un émetteur spécifique, l’épargnant s’expose au risque crédit de celui-ci. Si cet émetteur fait défaut, le risque de perte en capital est très élevé. Votre risque de crédit est concentré.
À l’inverse, un fonds obligataire daté expose ses investisseurs à une palette très large d’émetteurs différents. Ainsi, le fonds Carmignac Crédit 2027 contient plus de 220 lignes obligataires différentes, émises par plus de 150 émetteurs distincts.
Même si certains émetteurs rencontrent des difficultés financières, le risque de défaut est dilué par l’effet naturel de la diversification du portefeuille. Par conséquent, la rentabilité délivrée par le fonds obligataire à échéance sera, en moyenne et dans la durée, bien plus stable que celle d’obligations individuelles. On dit que la volatilité du fonds est inférieure à celle d’obligations individuelles.
Le risque de crédit est aussi appelé le risque de défaut ou le risque de contrepartie. Il désigne le risque qu’un émetteur ne puisse pas honorer ses obligations et ne soit plus en mesure de verser les intérêts sur sa dette, ou de la rembourser à maturité.
C’est un des risques principaux associés aux obligations. Le niveau de ce risque varie en fonction de la qualité de crédit de l’émetteur, c’est-à-dire de sa robustesse financière et sa capacité à honorer ses obligations financières (verser les intérêts et rembourser le montant du prêt initial à l’échéance).
Pour certains émetteurs, de la plus grande qualité, comme par exemple l’État français, ce risque est très faible. Pour d’autres, comme certaines entreprises déjà très endettées, ce risque est réel. Logiquement, plus le risque de crédit d’un émetteur est élevé, plus celui-ci devra payer pour pouvoir s’endetter. Dit autrement, plus une obligation sera bien notée par les agences de notation, moins son coupon sera élevé.
C’est le métier des gérants de sélectionner les obligations émises par des émetteurs solides, tout en constituant un portefeuille d'obligations dont le rendement moyen sera attractif.
Comment font-ils ? Reprenons notre exemple du fonds Carmignac Crédit 2027. Les gérants du fonds vont sélectionner des titres obligataires émis par des émetteurs en provenance d’un grand nombre de pays et actifs dans des secteurs économiques distincts, afin de maximiser la diversification du portefeuille.
Par ailleurs, malgré la liberté qu’ils possèdent pour investir dans tout type d’obligations (avec des restrictions éventuelles sur la concentration sur un seul émetteur ou sur un seul secteur), les gérants vont viser une notation moyenne. Dans le cas de notre exemple, Carmignac Crédit 2027, la notation de crédit moyenne est de BBB-. Ce qui correspond à un niveau de risque crédit certes non-nul, mais pour lequel les statistiques sont très favorables. Tout en correspondant à des émetteurs qui versent des coupons bien plus attractifs que les meilleures signatures et notamment bien supérieurs aux coupons que l’État français verse sur sa dette nationale.
Les gérants minimisent donc le risque de défaut (1) grâce à leur expertise et la connaissance de la qualité de crédit des émetteurs, (2) en ciblant notamment des obligations dont la notation correspond à un risque de défaut statistiquement faible et (3) en usant sélectivement de leur droit de vendre des obligations en cours de vie, lorsque - dans leur opinion - la santé financière d’un émetteur donné se détériore de façon trop significative ou bien que le rendement maximal espéré sur cette obligation est atteint.
À ce titre, et afin d’être précis, nous rappelons que la qualité des crédit des émetteurs change de façon continue et qu’une évolution dans le temps de la qualité de crédit du portefeuille est tout à fait naturelle. Par exemple, si les conditions économiques mondiales se détériorent, il est normal de voir la qualité de crédit moyenne d’un portefeuille obligataire se réduire. Mais tant que les émetteurs peuvent honorer leurs obligations, et continuer à payer les intérêts et assurer le remboursement de leurs dettes, il n’y a pas de raison de paniquer. C’est lorsque la santé financière et les perspectives futures d’un émetteur changent rapidement et radicalement qu’il peut être opportun d’ajuster la composition du portefeuille.
Rappelons brièvement un principe fondamental du marché obligataire : lorsque les taux d’intérêt montent, les prix des obligations baissent et inversement.
Si cela est vrai pour une obligation, c’est également le cas pour un portefeuille obligataire. Il s’ensuit que la valeur des parts d’un fonds obligataire va fluctuer de façon inverse aux évolutions de taux.
Mais plus une obligation se rapproche de sa date de maturité et plus son prix va tendre vers 100% de sa valeur de remboursement. Car à l’échéance, l’émetteur solvable procèdera au remboursement de sa dette, quel que soit le niveau des taux d’intérêts.
Le même principe vaut pour le fonds obligataire daté.
Donc un fonds obligataire à échéance se distingue des autres types de fonds obligataires par le fait qu’avec le temps, la volatilité de la valeur de ses parts va s’atténuer. L’impact des fluctuations éventuelles des taux d’intérêt sur la valorisation du fonds va s’atténuer progressivement.
Les fonds obligataires datés constituent une classe d’actifs qui a significativement gagné en popularité depuis que les taux d’intérêt ont entamé leur cycle de hausse. En effet, quelle que soit la qualité de crédit des émetteurs, tous versent des coupons bien plus élevés sur leurs obligations.
Par conséquent le rendement cible des fonds obligataires à échéance s’est de façon générale fortement apprécié également.
Il n’est pas rare de trouver des fonds obligataires datés dont le rendement annuel jusqu’à leur échéance dépasse les 7%.
Naturellement, il s’agit de comparer les rendements cibles proposés par différents fonds datés en tenant compte du niveau de risque de crédit de chaque fonds. Mais il n’y a pas de doute que l’attractivité de ce type de placement (qui allie rendement attractif, diversification et une durée précise et typiquement limitée à quelques années) mérite la considération de tout investisseur souhaitant se constituer un patrimoine sur le long terme.
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