Saphir 1 propose un rendement cible de 11%, tout en étant à capital garantie

Nous sommes les premiers à le dire : en épargne, il n’y a pas de “free lunch”. Si une opportunité semble trop belle pour être vraie, c’est probablement qu’elle ne l’est pas. Notre dernier produit Saphir 1, qui vise 11% de rendement tout en protégeant 100% de votre capital peut sembler appartenir à cette catégorie, voici donc nos explications sur son fonctionnement. 

Comment fonctionne Saphir 1 ?

Comme nos lecteurs fidèles le savent désormais, l’éventail des produits structurés est très large, et les différences au sein de cette classe d’actifs peuvent être significatives.

Expliquons donc d’abord les caractéristiques spécifiques de Saphir 1. Cette obligation (car, oui, un produit structuré est une obligation, dont la rémunération est déterminée par une formule) est émise par la banque américaine Morgan Stanley. Chaque obligation Saphir 1 a une valeur nominale de 1 000 euros. Cette somme correspond donc au montant minimum requis pour investir dans le produit.

La rémunération visée est de 11% par an, mais cette rémunération est conditionnelle et fonction d’un mécanisme de calcul que nous détaillons ci-dessous.

Elle possède une durée maximale de 10 ans : sa date de maturité est le 28 décembre 2033. Mais, il est possible que cette dette obligataire soit remboursée par anticipation. En l’occurrence, ce mécanisme (aussi appelé “autocall”) peut se déclencher à partir de la 5ème année (2028), et à chaque anniversaire par la suite. Autrement dit, à partir de 2028, un remboursement par anticipation est possible, tous les ans, à la date d’anniversaire du produit. Ce rappel automatique est déclenché (ou non) en fonction de l’évolution d’un indice de référence, aussi appelé le “sous-jacent” qu’il s’agit donc de bien comprendre. 

Mécanisme de remboursement et de versement (éventuel) du coupon

L’indice de référence et Niveau de Référence Initial

Au lancement de l’obligation, le 20 décembre 2023, on constatera le niveau de l’indice MerQube ENGIE 1.2 Point Décrément (EUR) qui est l’indice sous-jacent de Saphir 1. Le niveau alors observé sera le Niveau de Référence Initial, par rapport auquel les constatations futures du même indice seront comparées.

Pour faire simple, cet indice est une version modifiée de l’action Engie. Pour ceux qui souhaitent aller dans le détail, lisez les deux paragraphes suivants. Ceux qui veulent aller tout de suite à l’essentiel, vous pouvez passer à la suite, sans perdre le fil de l’histoire. !

L’indice MerQube ENGIE 1.2 Point Décrément (EUR) suit le cours de bourse de l’action Engie, en incluant le versement théorique par Engie d’un dividende annuel de 1,20 euros, qui est automatiquement réinvesti dans de nouvelles actions Engie. Cela veut dire que le cours de l’indice peut dévier du cours de bourse d’Engie, selon le montant des dividendes que verse Engie dans la réalité. Plus spécifiquement, si Engie verse des dividendes inférieurs à 1,20 euros, la performance de l’indice sera inférieure à l’évolution du cours de bourse d’Engie. Inversement, la performance de l’indice sous-jacent sera meilleure - par rapport au cours de bourse de l’action Engie - si la société distribue des dividendes supérieurs à 1,20 euros.

Il est donc pertinent de s’intéresser à l’historique des dividendes versés par Engie. Selon Bloomberg, et en moyenne, sur les 10 dernières années, la société a versé des dividendes annuels de 0,98 euros, avec un maximum de 1,50 euros et un minimum de 0,53 euros.

Trois scénarios de remboursement possibles

Premier scénario possible : un remboursement par anticipation. De l’année 5 à 9, si à la date de constatation annuelle le niveau de l’indice est égal ou dépasse le Niveau de Référence Initial, votre investissement dans Saphir 1 sera intégralement remboursé par anticipation et un gain de 11% par année écoulée sera versé.

Si aux 5 dates de constatation, l’indice de référence a systématiquement été observé sous le Niveau de Référence Initial, il y a deux issues possibles, qui dépendent du niveau de l’indice sous-jacent à la date finale d’observation, au bout de 10 ans.

Soit l’indice n’a pas baissé de plus de 30% par rapport à son Niveau de Référence Initial. C’est tout bon, l’investisseur en Saphir 1 recevra alors son capital initialement investi auquel s’ajoute un gain de 110%  (au titre des 10 années écoulées, donc 10 x 11%).

Ou alors l’indice accuse une baisse de plus de 30% par rapport au Niveau de Référence Initial. L’investisseur est intégralement remboursé de son capital (grâce à la garantie en capital), mais ne reçoit aucun revenu sur son placement en Saphir 1. C’est le scénario le plus défavorable.

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Comment Saphir 1, à capital garantie, peut-il viser un gain de 11% par an ?

Nous en revenons à notre interrogation du début. Dans le pire des cas, un investisseur dans Saphir 1 récupère son capital dans 10 ans, dans tous les autres scénarios, il gagne 11% par année écoulée, en plus de son capital.

Or en finance, plus le rendement d’un placement est élevé, plus les risques qui y sont associés le sont théoriquement aussi. Alors, quels risques sont inclus dans Saphir 1 ?

Le risque de défaut de l’émetteur

Commençons par un risque qui est systématiquement inclus dans un produit structuré. Ici, comme pour l’ensemble des produits de ce type, l’investisseur s’expose au risque que l’émetteur de l’obligation Saphir 1 ne puisse pas le rembourser.

Dans le cas présent, l’émetteur est la banque américaine Morgan Stanley, qui jouit d’une notation de A+ et Aa3 par les agences de notation S&P et Moody’s respectivement. Ce qui situe la banque à des niveaux de notation semblables aux plus grosses banques françaises comme BNP Paribas ou encore le Crédit Agricole. Le risque qu’elle fasse faillite peut donc être considéré comme faible. 

Le risque concentré sur Engie S.A.

Pour toucher le coupon de 11% par an, il faut qu’à une date de constatation intermédiaire, le niveau de l’indice de référence soit supérieur à son niveau de départ, ou qu’à la dernière date de constatation, dans des 10 ans, son niveau n’ait pas chuté de plus de 30% par rapport au Niveau de Référence Initial.  

Autrement dit, le rendement que peut réaliser un investisseur dans Saphir 1 dépend entièrement de l’évolution du cours de bourse d’Engie (et du niveau de dividendes que cette société versera dans les 10 années à venir).

C’est sans doute le facteur crucial qui explique le niveau élevé du coupon annuel visé. Car l’investisseur s’expose ici non pas à la performance d’un large éventail d’actions (comme par exemple le CAC40), mais bien au cours de bourse d’une seule entreprise, Engie S.A.. Les acheteurs de Saphir 1 prennent donc un risque très “concentré”.

Il se trouve qu’Engie S.A. est un acteur clé de la transition énergétique en France et que le Groupe propose un offre de fourniture d’électricité et de gaz aux particuliers, aux collectivités locales, et aux entreprises sur tout le territoire, tout en développant une offre d’énergies renouvelables. Mais cela n’assure pas que son cours de bourse évoluera forcément à la hausse, et que l'entreprise continuera de verser plus de dividendes chaque année.

Il suffit d’observer l’évolution du cours de bourse d’Engie pendant les 5 dernières années pour s’en rendre compte. Sur la période, il est en hausse, certes, mais il a chuté, parfois lourdement, à plusieurs reprises dans l’intervalle.

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L’indice sous-jacent ne suit pas parfaitement l’action Engie

L’indice de référence de Saphir 1 ne suit pas précisément le cours de bourse d’Engie, car il s’agit d’un indice à décrément, qui prend en compte un versement (théorique) annuel d’un dividende par Engie de 1,20 euros. Si dans la réalité Engie verse des dividendes inférieurs à ce montant, l’indice de référence sous-performera le cours de bourse d’Engie.

Une échéance variable

Saphir 1 est conçu de telle sorte qu’un remboursement automatique et par anticipation peut avoir lieu à 5 reprises, à partir de la 5ème année. L’investisseur ne sait donc pas combien de temps son investissement va durer. Cela peut paraître anodin, mais en acceptant cette flexibilité de se faire rembourser par anticipation, l’investisseur prend un risque de réinvestissement. En effet, nul ne sait quelles seront les conditions de marché et les niveaux des taux d’intérêt au moment d’un éventuel remboursement anticipé. Il est donc normal que l’investisseur soit rémunéré pour sa volonté d’accepter une incertitude sur la durée de son placement.

Un gain maximal plafonné

Dans les scénarios favorables, l’investisseur va réaliser un gain de 11% par année écoulée. Ce qui est appréciable. Mais c’est aussi le gain maximal que l’investisseur en Saphir 1 peut espérer, quelque soit l’évolution du cours de bourse d’Engie. Donc que ce dernier s’apprécie modestement (mais suffisamment pour déclencher un remboursement par anticipation) ou qu’il s’envole littéralement, l’investisseur en Saphir ne touchera jamais plus de 11% par année écoulée.

Dit autrement, l’investisseur en Saphir 1 accepte de plafonner ses gains potentiels, alors qu’un investisseur qui achète des actions Engie peut - en théorie - réaliser un gain illimité, si le cours de bourse de l’entreprise explose.

La garantie en capital ne joue qu'à l’échéance

Un investisseur en Saphir 1 qui souhaite vendre sa position en cours de vie peut le faire. Mais il n’est pas certain de récupérer l’intégralité de son investissement de départ. Car le cours de Saphir 1 fluctue en fonction des conditions de marché, l’évolution de la qualité de crédit de l’émetteur, et les taux d’intérêt (entre autres). 

Bien comprendre (un produit structuré) avant d’investir

Ce papier est relativement technique, mais il nous tenait à cœur d'exposer clairement le fonctionnement et les risques associés au produit structuré Saphir 1, que nous commercialisons.

Car cela nous permet d’illustrer quelques principes fondamentaux que nous vous conseillons d’appliquer, avant d’investir dans Saphir 1, mais de façon plus générale, avant d’investir dans n’importe quel produit financier.

Quand c’est trop beau pour être vrai, méfiez-vous !

C’est une évidence, mais dans le monde de l’épargne et de l’investissement, les arnaques abondent. Quand on vous propose d’acheter quelque chose qui vaut 100, à un prix largement inférieur, méfiez-vous. Prenez conseil, et prenez le temps de vérifier que vous avez bien compris le fonctionnement de ce que l’on essaie de vous vendre. Et si le “conseiller” vous pressurise, car il faut “aller très vite” pour saisir “une opportunité unique”, alors méfiez-vous doublement.

Saphir 1 peut paraître attractif, mais il n’est pas trop beau pour être vrai. Oui, il vise un rendement plutôt élevé de 11%, que l’on voit rarement associé avec une garantie en capital (à l’échéance). Mais ce rendement cible est le résultat des caractéristiques du produit, dans lequel l’investisseur est rémunéré pour les risques que ce produit lui fait prendre.

Comprendre avant d’investir

Les alternatives de placement sont très nombreuses et plus ou moins complexes. L'œil de l'épargnant est souvent attiré par des rendements alléchants, mais fondamentalement le niveau de rendement et le niveau de risque sont étroitement corrélés. Donc avant de procéder à un investissement, il s’agit de bien identifier tous les risques, et de faire de son mieux pour les comprendre. Sinon, comme dirait l’investisseur légendaire Warren Buffett, autant aller au casino et miser sur le rouge.

Cela ne veut pas dire que tous vos placements seront gagnants, mais cela vous permettra de placer vos économies de façon sereine, pleinement conscient des gains que vous ciblez, mais aussi des risques que vous prenez pour y parvenir.